2026年4月，企查查更新上交所主板IPO招股书，拟募资15亿元冲刺“A股数据要素第一股”。

一、一门“躺赚”的数据生意

企查查的商业模式十分简单：将政府及司法机构免费开放的工商公示、裁判文书等分散信息，经算法清洗加工后，以VIP（388元/年）、SVIP（1800元/年）会员形式变现。

其核心优势是边际成本近乎为零，服务器搭建后，服务规模扩大的成本增量微乎其微。

招股书显示，2023-2025年，公司营收从6.18亿元增至7.87亿元，净利润从2.59亿元增至3.77亿元，2025年毛利率91.41%、净利率47.9%，盈利能力堪比贵州茅台（同期毛利率91.3%、净利率约52%）。

现金流方面，截至2025年末，企查查货币资金及银行理财合计18.1亿元，占总资产80%以上，无有息负债，仅2.5亿元预收会员费。三年经营现金流净额累计达13.44亿元，财务指标堪称“完美”，但资本市场更关注其未来增长潜力。

二、增速见顶：增长引擎正在熄火

漂亮的利润背后，增长乏力的信号已十分清晰。营收增速从2023年的19.25%，降至2024年的14.58%，2025年进一步放缓至11.15%；净利润增速也从35.9%降至18.62%。

付费用户增长近乎停滞，2022-2025年付费用户从90.62万增至107.04万，增速从2023年的12.71%骤降至2025年的2.14%，新增付费用户连续三年下滑。活跃用户也出现流失，各渠道平均月活跃用户数从2024年的8420.75万降至2025年末的7863.18万，一年减少约558万。

增长天花板已现。据市场监管总局民营经营主体数据估算，国内核心商务人群约1.8亿，企查查已拥有1.5亿注册用户，剩余空间有限。

且“三查一宝”同质化严重，用户切换成本低，增量市场萎缩、存量市场内卷加剧。为此，企查查计划将IPO募资的5亿元投向AI研发，但招股书未列明GPU服务器等核心投入，引发“蹭热点”质疑。

三、数据合规风险

相较于增长放缓，合规风险更具致命性。

2025年10月，央行江苏省分行因“违反征信业务管理规定”，对企查查开出1万元罚单，虽金额不大，但释放出监管从“事后整改”转向“事前穿透”的明确信号。

隐私泄露争议突出，大量用户反馈注册后频繁接到推销电话，付费会员可查询企业法人、高管手机号，易形成灰色产业链。据公开统计，黑猫投诉平台上企查查相关投诉累计超6400条，主要集中在诱导自动续费、退款困难等问题。此外，企查查曾因推送过时信息被判不正当竞争，还因错误关联失信记录引发法律纠纷，其数据准确性与经营合法性已遭质疑。

在《个人信息保护法》等法规日益严格的背景下，任何合规疏漏都可能成为IPO审核的“致命伤”，动摇其商业模式根基。

四、不差钱却募资15亿？

这是市场对企查查IPO的最大质疑。公司账上有18.1亿元现金，年经营现金流净流入超5亿元，无任何贷款，却计划募资15亿元，其募投项目合理性备受争议。

C端产品升级拟投4.58亿，相当于过去三年总运营费用的70%；B端优化拟投1.71亿，却未明确客户增量与收入转化；数据库升级拟投3.68亿，是过去三年总营业成本的1.7倍；AI研发拟投5亿，而过去三年研发总投入仅3.45亿元，且未列明算力投入明细。

值得注意的是，IPO前企查查曾分红3亿元，创始人合计持股52.29%，拿走超半数分红。

这种上市前大额分红，叠加“不差钱却募资”，引发市场对股东提前兑现、摊薄二级市场利益的质疑，此类行为也正是监管重点关注对象。

结合用户流失、增速放缓等数据，市场不禁质疑其是否想在增长见顶前抢先上市变现的猜测。

五、数据要素第一股的考验

企查查身处商业查询行业红海，“三查一宝”业务模式高度雷同，核心数据源均为公开信息，技术壁垒有限，产品同质化严重。其中，天眼查、爱企查背靠百度生态，启信宝依托已上市的合合信息，竞争压力巨大。

行业护城河源于品牌认知与用户习惯，企查查的先发优势正随增量枯竭、用户分流而被侵蚀。

AI成为其新故事，但AI大模型若被全行业普及，不仅无法形成差异化，还会加剧同质化竞争。考虑到其研发投入，若无底层算力支撑，AI研发更像是资本市场的“概念包装”。

企查查的IPO，照出了数据服务行业现实。公共数据整合变现是门高盈利生意，但也暴露了增长天花板、合规风险、同质化竞争等致命短板。