文 | 张佳儒
《2025胡润全球富豪榜》上，寒武纪创始人陈天石以870亿元身家登顶中国AI行业首富。一年之后，陈天石财富飙涨到1750亿元。胡润百富董事长胡润曾表示，陈天石将是未来中国首富的有力候选人。
魔幻的是，两张富豪榜发布时，寒武纪还没实现年度盈利，是8年亏损超54亿的“烧钱大户”。直到2026年3月12日晚，公司终于交出首份年度盈利财报，宣告“上岸”。
作为国产AI芯片的明星企业，寒武纪承载着技术自主与资本期待的双重光环。这份来之不易的盈利背后，谁“喂饱”了AI芯片龙头？
2025年报中，云端产品线延续2024年势头，稳居寒武纪第一大产品。寒武纪没有披露具体客户名称，但明确表示前五客户更换了四席。
梳理历年财报，寒武纪第一大产品频繁变化，从终端智能处理器IP授权产品到智能计算集群系统，再到云端产品线，核心客户也在快速轮换，发生了什么？
寒武纪是国内AI芯片龙头，是目前行业内少数全面系统掌握了智能芯片及其基础系统软件研发和产品化核心技术的企业之一。
“寒武纪”本是一个地质年代的名称——距今约5.42亿年前，地球生命迎来一次空前的大爆发，史称“寒武纪生命大爆发”。
2016年，陈天石与中科院计算所全资子公司中科算源共同创立寒武纪科技时，正是希望借这一名字寓意人工智能时代的“智能大爆发”。
陈天石出生于1985年，是一个天才少年，年仅16岁就考入中科大的少年班，此后毕业于中科大计算机学院，获计算机软件与理论专业博士学位。
2016年寒武纪创立后，在营收上迎来爆发。2017年至2019年，公司的营业收入分别为784.33万元、1.17亿元和4.44亿元，三年增长超50倍。
成立仅4年，2020年7月，寒武纪成功在科创板上市，成为“科创板AI芯片第一股”。上市首日，市值一度突破千亿元，点燃资本市场对国产AI芯片的无限想象。
然而，高光之下，是持续“失血”的现实。2017年至2024年，寒武纪归母净利润连亏8年，合计亏损54.17亿元。巨额的研发投入，是亏损的主要原因，这与同行亏损原因大同小异。
值得注意的是，资本市场的逻辑，从来不只是看利润。在AI算力需求爆发的宏大叙事下，投资者更看重的是技术壁垒、生态潜力与未来市占率。
正因如此，即便长期亏损，寒武纪在资本市场依旧“封神”。2025年8月，寒武纪最高市值超6600亿元。
财富效应随之而来。2025年3月，《2025胡润全球富豪榜》上，陈天石财富870亿元。胡润百富董事长胡润表示，如果陈天石能持续抓住算力市场，将是未来中国首富的有力候选人。
2026年3月5日，《2026胡润全球富豪榜》发布，陈天石财富翻倍式增长至1750亿元。
助推陈天石财富增长的，正是AI算力需求持续攀升下，寒武纪的年度盈利预期。
2025年第一季度，寒武纪营收11.11亿元，同比大涨4230.22%，归母净利润3.55亿元，延续了2024年四季度的单季度盈利。随后两个季度持续盈利，全年交出亮眼成绩单。
2025年报显示，寒武纪实现营收64.97亿元，同比增长453.21%，归母净利润20.59亿元，扣非净利润17.70亿元。
从二级市场看，寒武纪披露年报后，股价并未狂欢。3月13日，寒武纪股价跌0.26%，收盘市值4622亿元，仍在高位，但距半年前的历史高点市值少约2000亿元。
相比首次盈利和二级市场的短期反应，对投资者而言，更关键的问题在于：这份来之不易的盈利，究竟从何而来？谁“喂饱”了寒武纪？
根据2025年报，从产品结构来看，云端产品线贡献了寒武纪99.7%的营业收入，该产品收入同比增长455.34%。
云端产品线包括云端智能芯片及板卡、智能整机。其中，云端智能芯片及板卡是云服务器、数据中心等进行人工智能处理的核心器件。
寒武纪在年报中解释，这一爆发式增长源于AI算力需求的持续高涨，其产品已在运营商、金融、互联网等多个重点行业实现规模化部署。
尽管未披露具体客户名称，但寒武纪明确表示，当前产品已大规模应用于大模型算法公司、服务器厂商及AI应用企业。
更引人注目的，是寒武纪客户结构的剧烈变动：2025年前五大客户中，除第三大客户外，其他四家客户均为2025年新增客户。市场上有声音认为，从寒武纪前五客户的销售贡献来看，客户中不乏行业头部企业。
具体来看，寒武纪前五大客户销售占比88.66%，对第一、二、四、五名客户销售额，合计为45.23亿元，占公司当期总营收的69.62%。
这种“大客户频繁轮换”的现象，在寒武纪的发展轨迹中并非偶然。
2017年至2018年，寒武纪终端智能处理器IP授权产品收入分别为771.27万元、1.17亿元，占主营业务收入的比例分别为98.95%、99.69%。其中，华为海思是大客户。
对于这样的业务结构，外界曾质疑，寒武纪“只是一家IP授权公司”。2018年，陈天石澄清，“寒武纪虽然提供终端的AI处理器IP，但我们也做云端的AI芯片，是一家综合性的AI芯片设计公司”。
2019年，华为海思自研终端智能芯片，未与寒武纪深度合作。不过这一年，智能计算集群系统成为寒武纪第一大产品，收入占主营业务收入比例为66.72%。
直到2023年，智能计算集群系统都是寒武纪第一大产品。当年，公司的智能计算集群系统贡献6.05亿元的收入，占营收比例为85%。
到了2024年，寒武纪营收结构再次发生大转变，云端产品线营收11.66亿元，占比99.32%，成为公司第一大产品。
这样的营收结构变化，意味着什么？券商机构表示，国产AI芯片从“政策驱动”迈向“市场驱动”，寒武纪下游主要客户由政府购买转变为互联网和运营商。
进入2025年，云端产品线继续高歌猛进，但寒武纪大客户名单却再次洗牌：前五大客户中四席均为新面孔。
这反映出，寒武纪在新兴市场拓展上的迅猛势头，也暴露出其客户结构的高度流动性。未来，寒武纪的挑战，不仅在于拿下新客户，也在于能否留住老客户的大订单。
综合来看，寒武纪首次年度盈利，迈出了国产AI芯片商业化落地的关键一步。随着大模型和国产替代浪潮持续推进，只要寒武纪能稳住技术优势、深化客户合作，就有望将这一次“上岸”变为长期发展的新起点。